目标价200美元，美银重申阿里巴巴“买入”评级

今日新闻 2025年10月10日 23:15 0 aa

尽管近期股价有所回落，但这并没有影响美银继续发布看涨阿里的研报。

10月9日，美银发布阿里巴巴专项研究报告，重申对其买入评级，目标价维持200美元（对应港元195元）。

报告预测，阿里2026财年第二季度业务增长符合预期、利润短期触底，云业务与电商变现率双升提供增长动能，尽管即时零售投入扩大会导致阶段性盈利下降，但长期看人工智能与全渠道布局仍具核心竞争力。

Part.01增长主线清晰

云业务成最强增长极

报告强调，阿里云业务将延续高增长态势。基于管理层在阿里云栖大会上对AI需求及长期资本支出积极表态，美银预计阿里云业务营收同比增速将提升至30%，较上季度26%的增速进一步加快；同时将2026-28财年云业务复合年增长率从32%上调至35%，凸显对 AI 驱动算力需求的长期信心。

从行业逻辑看，企业数字化转型与 AI 大模型训练推动算力需求激增，阿里云凭借技术积累与基础设施布局，正持续承接来自互联网、金融、制造等领域的增量订单。报告提及，阿里云原生 AI 应用（如夸克、高德、钉钉）的算力消耗虽短期推高成本，但长期将形成 “基础设施 - 应用场景” 闭环，强化竞争壁垒。

电商业务稳中有进，即时零售拉动流量增量

电商板块方面，客户管理收入预计维持10%的稳健增长，核心驱动力来自两点：一是 “全站推”AI 营销工具 adoption率持续提升，帮助商家精准触达用户，推动广告变现效率改善；二是淘宝即时零售贡献增量流量，据 QuestMobile数据，7-9月淘宝日活跃用户同比增长 13%-19%，用户粘性与转化率逐步优化。

美银预测，随着即时零售用户习惯养成，其对CMR的正向拉动将从短期 2-3 个百分点，逐步扩大至长期 5-10 个百分点；同时，业务协同效应有望降低销售及营销费用，剔除即时零售后，中国电商业务利润率预计在 2028财年实现明显扩张。

Part.02利润短期触底

报告指出，9 月季度将是阿里巴巴集团利润的阶段性底部，核心原因是即时零售业务进入投入高峰期。具体来看，该季度即时零售亏损预计达 360亿元人民币，较上季度115亿元大幅扩大，假设日均订单7500万单，单均亏损约5.2元人民币；此外，“其他业务” 板块亏损也将扩大至51亿元人民币，主要因大模型训练成本上升、AI 应用算力消耗增加，以及高德、盒马在生活服务领域的促销投入。

不过，短期亏损具备明确改善路径。美国银行预计，12 月季度（2026 财年第三季度）即时零售亏损将收窄至 180 亿元人民币，公司有望在维持日均 7000 万单订单量的同时，实现 “单位经济亏损减半” 的指引目标；长期至 2028 财年，即时零售日均订单将增至 8300 万单，单均亏损则降至 1 元人民币，逐步进入盈利区间。

Part.03财务短期调整不改长期估值性价比

从财务预测看，美银虽将2026-27财年净利润预期下调 3%-4%（反映即时零售及AI相关成本），但得益于云业务增长超预期，2028财年营收及净利润预期仍上调 1%。核心财务指标显示：

营收：2026 财年预计达 1.05 万亿元人民币，2028 财年增至 1.39 万亿元，三年 CAGR 约 10%；

利润：2026 财年调整后净利润预计 1013 亿元人民币，2028 财年回升至 1758 亿元，同比增速重回 39%；

估值：当前市盈率（2026 财年）约 30.41 倍，2028 财年将降至 16.74 倍，估值与业绩增长匹配度逐步优化。

目标价：美银基于分业务估值模型，将200美元目标价拆解为三部分：核心业务DCF估值175美元、长期投资（含上市 / 非上市资产）14美元、蚂蚁集团股权 11美元，整体反映对阿里巴巴长期资产价值的认可。

报告最后，美银认为，阿里巴巴当前正处于 “短期投入换长期增长” 的关键阶段：云业务受益于AI 算力需求，成为长期增长压舱石；电商板块通过即时零售补全全渠道能力，变现潜力逐步释放；即时零售虽短期拖累利润，但亏损改善路径明确。从长期看，公司在 AI 技术、电商生态、基础设施上的积累，仍使其具备 “中国最佳 AI 赋能电商平台” 的核心竞争力，重申 “买入” 评级具备充分逻辑支撑。

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